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资产负债表衰退和结构性改革

Sun, 19 Oct 2025 00:00:00 +0000

上一篇写的是关于「资产上链」的话题，这一篇则是关于宏观经济的，因为在微观上看不清楚事情的脉络和发展趋势，所以只能升到高空，从宏观层面来分析当下的大趋势以及未来的发展方向，再回到微观上去寻找适合自己的方向，否则，会在微观上苦苦挣扎找不到答案。

我最近在看日本过去 30 年的经济下行的研究文章和书籍，说实话对于我们当下所处的形势还是挺有帮助的，也有助于看清楚现在的政策导向和未来发展趋势。

辜朝明的书籍是全球研究日本过去经济下行的首选文章，他发明了「资产负债表衰退」这个方法，并且给出了明确的实现路径和方法，可惜日本过去几十年政坛不稳定，频繁更换领导人，导致政策左右摇摆，安倍经济学应该是符合辜朝明理论方向的，可惜被迫终端。

这一套理论除了日本，如果有更多的国家付诸实践，被证明真的可行的话，那么他获得诺贝尔经济学奖只是时间问题。远比今年的那个得主所研究的更有用，也能带给更广泛人民摆脱困境。

辜朝明的资产负债表衰退理论必须要配他的这张表格，大部分时候，西方经济学讲的都是情形一和情形二的情况，但是当时日本已经进入到情形三并一度到了情形四。

我们当下差不多处于情形三，就是无论是企业还是个人，都在收缩自己的资产负债表，不再愿意贷款，即便利率降到 0，甚至负利率。

这种情况下货币刺激政策就会失效，利率一降再降，依然没有企业愿意贷款去扩大生产，陷入实质上的螺旋通缩通道中。

这个时候只有 ZF 主动出面成为这个借款人，来扩大生产。

前几年我们经常看到的词语就是「结构性改革」，这在情形一和情形二的情况下是可行的，但是在后两种情况下就没有了意义。

辜朝明的理论体系，需要一个试验场，上一次还是 2008 年美国的次贷危机，雷曼兄弟倒闭以及一大批银行发生系统性风险的时候，一开始美国政府也是不愿意出手的，毕竟是自由经济的旗杆树在那，美国政府怎么能直接介入呢？好在后来发生了一百八十度转弯，这是以雷曼兄弟倒闭作为标志，因为政府如果不出手，还会有更多银行倒闭，这种情况下，是没有企业愿意再去贷款扩大生产的，都想着怎么把贷款换上，优化自家的资产负债表，而这种情况下，很多企业本身就面临困境，最终只能倒闭，贷款变成银行坏账，想想就知道，大批银行倒闭只不过是时间问题。

好在后来推崇政府介入的方案获得采纳，做这个方案的也一定看过日本当年的教训，日本当年没走下去的方案，美国决定试一试。

后来我们看到的是政府注资到银行和大量企业，相当于把一些企业变成国资控股，美国政府通过发债来借钱，然后注入到金融和实体经济企业中，让他们渡过难关和继续扩大生产。

这样一来，一方面可以继续维持运行，不至于发展萎缩，裁员降薪，还不上贷款破产倒闭，另一方面保住了很多人的就业问题，从而让很多个人免于个人财务破产。

看到这些词是不是有点熟悉？过去三年，大量企业想方设法裁员降薪，免于倒闭，但是还是有很多企业真的走山搞破产这一条路，其实是双输的局面，就拿我熟悉的房地产行业来说，过去三年，大量房企的下属项目公司实质性破产清算，贷款变成银行坏账，银行拿到的是未完工的房子，拍卖都拍不出去，最终变成银行坏账，这个时候没有人愿意接盘。大量个人失去工作，想着的是这么把自己的债务还清，更不要说贷款买房买车了。

去杠杆一直是过去几年的主旋律，从个人到企业，再到各个城市都是，另一个词就是化债，这些债务大部分都是以银行贷款的形式存在，当然，还有一部分是金融衍生品。

通缩也就是这么来的。当结构性改革逐渐听不到，今年开始，再次听到的一个声音是大型项目上马，本质上就是在情形三的情况下，国家和地方成为最终借款人，把钱借出去继续投向大量基础设施。比如西部新疆，比如雅江等等。

东部不少城市这两年有点哑火了，就是因为之前的化债还没化完，没有在持续借钱投入生产了。这也是为什么之前我们都能很快恢复，而这一次为什么这么长时间了，还在通缩。

但是地方上很多城市依然在想方设法拖入再生产，拿工业城市苏州举例，同样是有化债压力，银行不可能再直接贷款扩大生产，没有房地产再愿意争先恐后拍地，那么扩大生产就减少了一大截，为了保持继续扩大生产的趋势，地方国企甚至街道国企下场拿地开发，房子卖不掉，那就投资产业园、工业园。从而让经济这台发动机继续转起来，因为一旦停下来，GDP 数据没了，很多人也会失业，银行基本上也没有了用武之地。

我不清楚，这种混合的方式带领我们走出目前的困境需要多长时间，当年美国的次贷危机也用了 1-2年，而日本采用的方式用了 20 年。

让我们拭目以待吧，满打满算，到目前也走了三年了。

推荐：#在经济下行周期如何自处

上文：资产上链是否到了全民时刻？

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禅定时刻

这段时间国际投资市场也是风起云涌，时移世易，没有一个万能公式可以直接套用，大家都是摸着石头过河罢了。

我们正处于周期的什么阶段？

Thu, 19 Sep 2024 00:00:00 +0000

看了付鹏的演讲，说了不少大实话，一度让很多网友捏了一把汗，这哥们会不会被叫去喝茶。总体的判断是我们现在正处在下行周期，很多人一位已经到底了，这哥们的判断是，还没有到底，也就是说，我们还将继续下行一段时间，如果不打破下行螺旋，这个周期可能还要有几年，这是根据日本20年前的经验来看的。

周期论其实大的框架仍然是康波周期，不清楚的，可以再复习一下，这是苏联的一位哥们在1920年代提出的一个周期理论，前几个都预测准了，还是挺牛的。

只是现在这一波周期，还是不是遵循这个规律，是有争议的，这一切就交个时间，几年后，我们再回过头来看看。

付鹏的演讲中说到的几个关键问题，还是值得所有人注意的。

房子

房子的财富属性时代结束，进入消费品时代，和车子一样，以后拿着房子，增资的预期很小了，反而持有成本会很高。你可以对比一下，你家一辆车的每年成本，而一个房子由于总额更大，所以持有成本也会更高，存量住房年龄越来越大，物业费、维修费、保养费、房屋养老基金、修缮基金等等，可能会得到房屋总价的2%，每年2%，1000万的房子一年就是20万，北上广深这样的房子到处都是。

从这个角度上来说，现在很多房地产公司从刚需房转到改善盘，也是个错误的路径。身处其中的人员都是浪潮中的小虾米，毕竟个人无法对抗宏观经济趋势。

房地产时代

从今年开始，可以给国内的房地产行业画一条分界线了，之前的都叫做房地产时代。从今年开始，叫做“后房地产时代”，从前面关于房子的属性中的说明可以看到，房子真的进入了消费品时代，那么整个房地产行业也从此进入了后房地产时代，房子用来住的这个消费品属性将逐渐加强，房子的建造逻辑和存量房的走向也是未来所有从业人员都要面对的，提前思考是有好处的。

未来的房地产行业将不再是压住房价上涨，而是关注房子的全生命周期，就像车子一样，不是卖了之后就结束了，而是服务客户的开始。老百姓的思想观念也开始转变，以往将所有资金投入房产，大部分逻辑其实是压住房价上涨从来带来财富的增值，现在，这个逻辑不行了。

基于此，老百姓的投资也开始收缩，因为房子的赚钱效应不明显，中产或者老百姓没有闲钱用于投资，资本市场的表现就是成交量负增长，新开户的没几个，销户的人不少。

如何搞钱-省钱

消费习惯改变，现在从增量思维变成存量思维，大家在周期的底部，心理上处于防御心态，提前还掉房贷，年轻人不买房、不结婚、不生娃。

大手大脚将不复存在，消费降级，茅台需求量都降低了，股价都跌了。省钱的各种好方法将得到推崇，直到人们看到收入增长的预期和希望。

趋势不可逆

出海企业的思维惯性，00后一代的工作习惯、消费习惯已经大不同，这是不可逆的。职场上，什么996玩不转了，到点下班加班得双倍工资成为全民的共识，不然，企业将招不到员工，这比老美的工会组织可厉害多了，这种所有人的思想上的转变是不可逆的。

由于新一代年轻人锐减，消费习惯也是躺平状态，不结婚，不生娃，不买房，一言不合炒掉老板，那么新的趋势不仅仅折射在消费习惯上，企业的经营也收到前所未有的影响。

推荐：在经济下行周期如何自处上文：中秋快乐

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禅定时刻

新的台风“普拉桑”已经逼近江浙地区，江南地区将再一次严阵以待。

挪坑

Tue, 18 Apr 2023 00:00:00 +0000

之前在雪球看的某券商可以直接绑定，并且只有他们家可以和雪球网后台深度绑定，用起来非常方便，不过就是费用太高，万2.5的佣金，后来找了客户经理搞了个内部体验通道，也有万1.5的手续费的。

现在主流的券商都是万 1 左右，年初还谈过一个万0.9的，不过现在优惠结束恢复到万 1 了。不过总体还是比现在我用的便宜，你想想，手续费高50%呢。我的资金量不大，没法直接享受券商的大客户待遇，所以最低只能到这个水平了。

加上开年以来，行情一直比较疲软，逆回购操作了不少次，后台一看，手续费还是贡献了不少给券商，俗话说，赚钱难的情况下，麻雀腿也是肉啊，能省就省，降本增效，这都是利润啊。

于是诞生了挪坑的想法，转移到我另一个券商万一佣金账号上。

加上现在我也很少在雪球后台直接操作，所以在券商APP上直接操作更方便一些，所以能不能跟雪球后台深度绑定对我来说已经没有那么重要了。

现在这个时间点上来说，已经来到四月中旬，指数也逼近3400点了，但是从我本身的自选股来看，回血的不多，中位数大概也是这样，但总归带动行情向上。

又到了一年毕业季，刚刚统计局发布了相关数据，说实话还是让人挺揪心的。

3月份，16-24岁青年人失业率19.6%，比上月上升1.5个百分点，就业结构性矛盾比较突出，青年人失业率上升主要是由于今年应届大学毕业生开始进入劳动力市场寻找工作所导致的。

还有几个数据相继发布：M2同比从2月的12.9%小幅回落至12.7%，3月CPI同比增长0.7%，同比涨幅比上月回落0.3个百分点。

我印象中M2已经很多年没有高于12%了，一方面广义货币这么高的增速，而CPI加速收缩是有通缩风险的。二季度依然不容乐观。

作为不可回避的经济支柱，再来看下一季度房地产行情

数据来源：国家统计局网站

基本上和体感差不多，尤其是3月份，开始发力。不过，要消化掉之前三年的积压，非一时之功，二季度加油吧。

最近跟多个行业的人交流，其实大家都不太容易，国外情况也好不到哪去。

上个月一位做地产的朋友去东南亚了，国内地产行业已经不忍直视，只能去国外找找机会了。

最近当红辣子鸡仍然是人工智能，midjourney画图能力已经非常强，没事上去逛逛，有很多朋友画一些有意思的图，哝，题图就是他画的，名叫 Chinese kongfu cat。

「题图 By midjourney」

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到抄底的时候了吗？

Wed, 19 Oct 2022 00:00:00 +0000

大盘从今年开始就不怎么坚挺，前段时间还闪了一下腰，来到3000以下，好在几天内收复失地。

如果你看个股或者板块，今年可以说是比较惨的。

大部分行业都或多或少收到一些影响，上半年大上海的口罩事件对实体制造业冲击的余波还未完全消除，这种影响会慢慢渗透到多个行业。

加上以往地方各城市赖以提振经济的房地产还在ICU里，可以说，各地的日子都不好过。

资本市场也是覆盖各行各业全国各地，所以，认为板块数据是宏观经济的晴雨表，一点也不为过。

三季度的经济数据发布延后，大会后应该就会公布。前两季度的体感，是比较艰难的。

所以，大部分人的选择是手握现金，或者存在银行。我也在去年年底降低了部分仓位，只买了几个标的作为跟踪价格。

大部分大白马在这一轮杀价中斩落马下。

因为熬了这么长时间，大量资金都猫在大白马股里面，其他的票着实风险很大。

不料，这一波，大白马也没能幸免。

如果你看看估值就知道，目前大白马的估值都不低，被斩也是清理之中，其他票都是10倍以下的市盈率了，凭啥你们还30以上？

上半年冲进来抄底的，事实证明，都抄在了腰上。

连大佬段永平也没能幸免，四百多块布局腾讯，一路加仓，而今天腾讯246块。大股东减持操作，估计至少到明年。

所以，短时间内收复失地的可能性不大。连赚钱机器的腾讯都如此，其他行业更无法独善其身。

好在上半年，我还是忍住了，虽然已经将手上资金全部收拢，但并没有头脑发热”别人恐惧我贪婪“地杀入进去。

我的基本判断还是体感，大概也是身处房地产行业，所以对宏观经济有切身的体会。所以基本上保持轻仓状态，行情转暖再加仓以拉低成本价。

投资切记头脑发热，好饭不怕晚，天天叫着抄底的，基本上都被现实打脸。

「题图 By 兜兜爸」

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稳住，以前所未有的决心

Thu, 26 May 2022 00:00:00 +0000

当全网都沉浸在王心凌男中年的喜悦中，咱们还是关心一下市场。

昨天下午高层开了个会议，消息一出，有效提振了市场信心，沪指强势站上3100点。

这次的会议很特殊，无论从广度上还是深度上，有人大概估算了一下，参加电视电话会议的，可能达到10万人，县镇一级这直接参会。

从会议的主题上，你大概也能看出来，从来没用过这样的词语，要“稳住经济大盘”，形势之严峻，时间之紧迫，可见一斑。高层不希望在层层转达耽误时间，影响执行力度，要直接贯穿到经济底层，直达第一线公务人员。

这些天，高层密集召开了好几次挽救经济的会议。

具体会议内容，这里就不贴了，可以自行上网搜索。

会议通稿中用了“提高政治站位，增强大局意识和责任意识。”说白了，这成了政治任务，不管是地方大员，还是上层机构人员。

“用好用足各种政策工具，用尽全力将钱放出去。”

其中还是史无前例的：

“国务院26日将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报。”

“以实际效果检验各项工作。”

总之一句话，发展才是硬道理，谁把经济搞上去，就业解决好，考核A+，谁没搞好，那就对不起了。

地方大员中肯定提了，谁不想把当地经济搞起来，你像房地产行业，对吧，关键银行不听地方的是吧。于是央行才有了一系列动作。昨天看消息，央行已经窗口指导了，信贷宽松马上就要看到效果了。

前两天，还有一则新闻：

形势不等人啊，关键时刻，考验决心和执行力的时候到了，咱这么大的体量，基本盘不能出问题，否则影响不可想象。

不过从3-4月份的数据来看，情况正在每况愈下，五月数据只可能更差。好在上海和长三角地区基本上开始恢复。不过这还需要一些时间。

市场的效应传导也需要时间，这么算下来，起效果，反应上经济数据上，最快也得到6月份。

不过资本市场是鼻子最灵敏的，闻风而动，这已是一种好事，至少在市场层面提振信心。不过宽松信贷，最终要到实体中去，不能在金融系统内空转。这大概也是这次底层贯穿式会议要的效果。不希望底层由于考核因素，经常执行打折扣。

从市场上来看，由于实体基本面还没到底，所以在相关行业挑选上还要慎重，不排除持续有暴雷的情况出现。而那些离资本和政策近的行业，会优先受益并表现在股价上。

过天还发了个文件《进一步盘活存量资产扩大有效投资》，非常有意思，建议拿来研究研究，应该会有所收获。

市场的信心应该是有了，接下来，就是看执行效果了。

「题图 By zhangkaiyv 」

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